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文章作者：主宰

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投资要点：1、公司在公装行业的领先优势不断加强。伴随着我国经济快速增长，城市化进程不断加快、城乡居民消费结构逐步升级,居民私人拥有住宅比例的提高，我国建筑装饰行业呈现出持续、迅猛增长的势头，成为成长性最好的新兴行业，2007 年我国建筑装饰行业总产值14700 亿元；其中公共建筑装饰装修6200 亿元；住宅装饰装修产值8500 亿元。2、公司一直定位于中高端市场，随着设计和品牌优势的不断提升，公司在中高端市场的竞争力持续提升。今年以来，公司新订单的平均合同金额达到1750 万元，较2007 年1400 万元平均合同金额有所上升；近年来公司的复合增长率高达50.12%，远高于行业12.87%的复合增长率，体现出公司在公装行业的领先优势不断加强，近期公司在中国建筑装饰协会公布的2007 年行业数据和企业排名中连续第六年被评为国内装饰百强企业首位。3、由全球金融危机引发的国内经济下滑已成定局，明后两年公装行业的整体产值增幅将会有所放缓，随着国家4 万亿投资的启动，各地如体育场馆、博物馆等公共建筑和火车站装修市场将弥补酒店等企业装修市场的下滑，我们认为公司在行业内高端市场和高端客户优势有助于在行业周期下行时仍能保证饱和的业务量，受周期性影响较小。4、工厂化生产、装配化施工的业务模式已经成形。公司在业内率先采用了“工厂化生产、装配化施工”的业务模式，引领行业发展方向，它改变了传统的施工方式，满足了客户装饰与办公营业互不干扰的要求，并且在质量、环保和工期上更有保证。今年10 月，公司位于吴中区渡村经济技术开发区建筑幕墙制造基地工程项目已经竣工，预计明年开始投入生产，将成为公司未来业绩新的增长点。位于苏州工业园区娄葑东区木制品加工厂目前已经基本完工，随着公司募集资金项目的逐步完成，工厂化生产、装配化施工的业务模式已经成形，目前工程的装配化施工率达到30%。从装配化施工率来看，公司仍有较大提升空间，我们认为公司除了通过自建来扩大生产化产能外，也非常有可能通过收购的外延式扩张方式来提高产能，充分体现公司工厂化生产、装配化施工业务模式的优势。5、年初为了快速增加工厂化生产的产能，收购了苏州格瑞特木业公司60%的股份，后因和格瑞特原管理层在公司管理理念上的不同，于近日出售该部分股权，这一事件充分表明了公司在外延式扩张上的谨慎态度。6、高档家装市场开拓尚需时日。建设部将从2009 起将大力推广住宅精装修，住宅装修将从居民个体装修向开发商整体整修过渡，为规模化企业进入精装修市场提供了市场机遇，公司曾在青岛和北京两地承接过住宅精装修的项目，对于目前的家装市场的拓展，公司表示相较于公装项目，家装在管理方面难度更大，单平利润较低，再者家装市场尚不成熟，公司将不会大范围进入家装市场，但会选择资质较好的房地产企业进行合作。7、加强企业内部管理和人才队伍培养构筑企业核心竞争力优势。作为以设计为核心的建筑企业，人才队伍的建设是公司核心竞争力之所在。今年公司与苏州大学成立金螳螂城市建设学院，形成“产业+教研”一体化的人才梯队培养模式，构筑企业长期核心竞争力。8、面对经济不断下滑的趋势，公司管理层明确提出“增源节流”的经验思路，加大市场开拓力度，积极做好大客户管理，维护好客户关系，通过以“点”带“线”，培育一批有较好信誉、良好资金实力的客户群。在节流方面，加强公司内部管理，从管理要效益，公司的管理从“粗放型”向“精细化”转变，管理日益数字化、模块化、表单化。9、风险提示。宏观经济下滑超预期10、盈利预测及投资建议。我们根据公司目前的经营情况和未来发展前景，将原先2008-2010 年每股收益0.93 元、1.30 元和1.74 元的盈利预测，调整至2008-2010 年每股收益0.96 元、1.21 元和1.56 元，其中08 年业绩调增以反映公司房屋拆迁补偿的一次性收益，2009 年和2010 年的业绩调降以反映宏观经济下滑所带来的负面影响。公司目前股价17.01 元，所对应的市盈率为17.66X、13.98X 和10.85X，尽管目前的估值水平在建筑行业中并不具备相对估值优势，但是考虑公司在行业中的领先优势和未来长期成长性，我们依然维持“推荐”评级

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