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北方证券研究所 莫光亮 股指罕见的暴跌发生在本轮行情来第21周这个敏感的中期时间之窗，变盘意味相当浓重，综合考虑各项因素，笔者认为，本轮行情朝着大牛市方向演进勿庸置疑，但阶段性调整已正式到来。 诱发阶段性调整的两大必然性 首先，数月来市场单边上升后技术性调整压力沉重。本轮行情自1307点以来，股指上攻不仅力度强劲而且持续性良好，整轮升势中只经历过短暂休整，从而累积了相当多的获利盘。观察近期盘面不难发现，股指虽然勉强创出新高，但个股补涨和热点缺乏特征相当突出，指标背离、指标钝化、量价背离现象非常明显，显示中短期多空分歧开始显著加大及市场技术性调整需要非常强烈。单以周线KDJ指标而论，其K值在80以上的高位钝化已持续15周，为1992年中来的首次，虽然表明市场极其强势，但亦代表通过震荡下跌对其予以修复是大势所趋。股指上涨的过程实质上也是多方力量不断被消耗的过程，在股指由低点上涨36.26%后，以逸待劳的空方不费多大力气就让股指暴跌，标志着中短期多空力量已经发生明显逆转。 其次，宏观经济及政策因素已经明显影响市场运行。在固定资产投资增长过快、部分原材料价格上涨过猛、煤电油运衔接紧张、通货膨胀倾向抬头背景下，决策层宏观调控力度逐渐加大，今年GDP增速已下调为7%，货币供应量增速下调为17%，严控钢铁、水泥、电解铝等行业过度投资，对存款准备金率实行差别上调，实施再贷款浮息制度等。但据权威专家预测，一季度GDP增速可能仍高达9%以上，政府调控目标与实际数据的较大反差可能导致管理层中短期内采取更多更实质的紧缩性政策。在宏观经济及政策形势产生新变化的背景下，众多市场机构对经济政策紧缩的预期已经日益强烈，场外资金由此开始减缓入市甚至采取观望态度，而部份基金和类基金机构鉴于钢铁、汽车、石化等行业的中短期盈利前景可能普遍下降，及对这些周期性行业个股运作时间较长、获利丰厚等因素，自今年初以来一直在核心资产方面予以波段性减仓。由于市场中权重极大，因被减持而持续震荡下跌的核心资产实际上直接决定了市场阶段性调整必然到来。 调整性质为大牛市进程中的阶段性调整 首先，上市公司基本面状况整体好转。在宏观经济快速增长背景下，上市公司经营状况普遍明显好转，整体业绩明显提升，同时随着监管的日益加强，上市公司整体治理状况明显改善。目前经济运行中虽然面临不小的困难和问题，但相信政府能够防止经济大起大落。在中国经济仍将持续快速增长、实际利率为负数的经济环境下，针对国内上市公司的股权投资应当获得较高的估值水平。 其次，市场政策和资金面将继续构成大牛市的“双引擎”。市场政策方面，《意见》直接奠定了中长期向好的市场政策格局，标志着政府对资本市场的扶持力度正空前加大。资金面方面，外围资金空前充裕，实际负利率环境下逢低进场的资金规模相当大，市场资金的推动将有望直接催生牛市行情。一方面，部份居民储蓄资金正加大直接入市力度，同时通过购买基金间接入市也已渐成风潮，开放式基金热销和储蓄资金“搬家”标志着货币市场和资本市场正逐渐良性对接。另一方面，机构投资者规模继续扩大，除基金大发展外，券商整体活力相对增强，券商发债已经启动，集合理财也即将推出，同时QFII、社保基金正扩大入市，企业年金、保险资金、信托公司、财务公司、资产管理公司、投资公司、其它企业机构越来越多地进入市场。 调整目标预计在1600点 笔者3月16日在中国证券报本版即指出：“四年一个牛市轮回依然成立，明年上半年沪综指有望达到2200点，近日沪综指冲高高度至少在1765点左右，并有可能到达1800点附近。在市场短期做多能量得到充分渲泻后，单边上升后的技术性调整压力将无法消除，沪综指中短期仍可能回到在1700点至1650点，甚至1600点区域反复震荡”。上述预测已经部份得到验证，在此笔者需要补充和修正的是，本次调整的目标位在1600点上沿，而在1550点附近结束调整、再续升势的可能性相对较大。 在一轮中短期调整性质已经确立的前提下，股指势必考验本轮行情涨幅的0.382和 0.5回调位，即1601点和1545点。指望经历数月或大半年股指即收复自2245点以来29个月的跌幅显然不太现实，从大形态的对称性来讲，以1307点为左右分界线，本轮行情时间尚短，明显缺少充分而反复的震荡过程。在完成对年线以及对1311点和1307点为两个低点的大双底形态的突破后，都需要回抽确认，而大双底形态的颈线位在1600点左右，年线目前运行至1521点，预计未来两个月内将上行至1550点附近。预计本轮调整将持续两个月左右的时间，或者稍长一些。对核心资产股须予以战略性关注，其不仅是引领市场驱熊迎牛的先锋和主力军，并且在近中期仍将先于股指企稳并引导市场最终实现大牛市。（中证网）

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