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文章作者：张曙东

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穆迪投资者服务公司决定将绿城中国控股有限公司（绿城）的高级无抵押债券评级从Ba3调低为B1。与此同时，穆迪决定确认绿城的Ba3公司家族评级。上述评级的展望维持负面。

穆迪助理副总裁曾启贤表示：“鉴于2008年6月录得高于预期的有抵押和子公司债务对总资产比率24%，这次评级下调反映了法律和结构性从属风险有所增加。”

曾启贤表示：“此外，在短期内，这个比率会下降的可能性很低，因为在国际信用市场紧张的情况下，该公司必须在很大程度上是依靠中国子公司/项目层面的境内借贷来为其业务提供资金。”

曾启贤表示：“该Ba3公司家族评级得到确认，是受到该公司销售计划的成功执行，以及1月份至8月份令人满意的预售所支持，而今年业务目标的成功实现也可能提供一定程度的流动性支持。”

曾启贤表示：“与此同时，由于绿城向银行进一步举债来为其不断扩张的建造工程提供资金，因此该公司的调整后债务/资本值比率在2008年6月上升至高于60%，且会在短期至中期内维持在这个水平。这个比率是穆迪预期的高端。”

曾启贤补充称：“负面的评级展望反映了绿城有所转弱的财务状况和有所上升的杠杆比率，同时反映了该公司寻求业务快速增长和偿还庞大的已承诺款项的同时，其维持资产负债表的流动资金的能力所存在的不确定性。”

假如发生以下情况，上述评级就可能会被下调：1) 绿城的流动资金状况恶化，这反映于资产负债表的流动资金转弱、房地产预售低于预期、获得银行融资的渠道减少；及或2) 该公司继续执行进取的并以债务来融资的土地收购，以致调整后债务/资本值持续维持高于60-65%。

基于负面的评级展望，上述评级被调升的机会不大。然而，假如绿城成功实现其销售计划，并展示出强大的财务纪律，评级展望就可能会转回稳定，而强大的财务纪律可反映于以下两项的维持：1) 稳定的资产负债表流动资金；及2) 该公司的整体信用状况，其中调整后债务/资本值低于60%。

绿城中国控股有限公司（绿城）是中国大型物业发展商之一，主要集中发展于杭州及浙江省的业务。目前，绿城的土地储备遍及中国25个城市，应占楼面总面积为1,600万平方米。

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