所属类别：债市评析

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从6月金融运行数据看，M1和M2增幅有所回升，这与央行5、6月维持市场资金净投放有关。由于4月底商业银行超额储备率接近2%的底线，商业银行资金紧张，央行因此放松了流动性收缩力度。这带动了贷款的增长，6月当月新增贷款0.45万亿元，比5月当月新增贷款增加80%。尽管如此，近几个月来，总体贷款的同比增幅一直保持了平稳的增长势头。我们认为，未来央行在对贷款投放的控制上，仍会在总体上以维持稳定增长为主旨，不会刻意放松或收紧。

在经过4、5两个月居民储蓄负增长后，6月居民储蓄出现净回升，这应该与股票市场6月份进入调整有关，充分反映了股市对储蓄资金流动方向的影响。未来如果出现资本市场收益预期显著提高，储蓄资金还存在搬家的可能。因此，可以说，利息税降低或者取消，对储蓄资金流向的影响应该是非常有限的。

结合6月份的贸易数据，我们认为，贸易顺差大幅增长仍会带来不小的流动性压力。但整体流动性的宽松和银行体系短期流动性紧张同时存在的局面，使得央行短期货币政策可操作的空间受到限制。

6月的CPI数据对于下调或取消利息税，以及是否加息都会是重要参照。当然这更取决于央行对未来通货膨胀走势持续性的综合判断和加息后果的预期。

如果6月CPI较高，为了缓和负利率状态，我们认为短期内实施取消或降低利息税的可能性非常大。这可缓和短期加息压力，因此，我们认为加息的时机可能在取消或降低利息税之后。总体看，经济环境复杂性的提高和货币政策空间的受限，使短期政策调整面临挑战。(平安证券/证券时报)

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