所属类别：债市评析

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受中国央行加息的影响，美元兑人民币在向下突破7.74的关键点位之后最低下探7.7263。随后由于美元全线走强，美元兑人民币也顺势回到7.73之上。我们认为，对人民币存贷款的加息行动还远远没有结束，人民币还将继续加速升值。2007年，人民币存贷款利率还有一次加息的机会，最有可能发生在第三季度或美联储降息之前；1年期央票发行利率将突破3%；美元兑人民币可能达到7.5左右。

利率偏低

人民币利率处于偏低的状况，造成目前我国固定资产投资和贷款过快增长、房地产和股市泡沫状况严重。从国内宏观调控的需要看，只有人民币持续不断地加息，才能从根本上抑制经济扩张的冲动，避免资产价格泡沫的出现和破灭。对人民币加息的最大担忧来自人民币升值问题。

利率偏低，造成固定资产投资再次反弹，带来严重的产能过剩问题。中国电力企业联合会近日发布信息显示，前2个月全国用电量大幅增长约20%，超过2006年用电量14%、也超过了2007年用电量增长12.5%的预期。用电增长与固定资产投资反弹密切相关。1-2月份规模以上工业企业完成增加值累计同比增长18.5%。与去年全年相比，增速提高1.9个百分点，比去年12月份大幅提高3.8个百分点。

利率偏低，造成房价不断攀升。2007年2月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.3%，涨幅比上月低0.3个百分点；环比上涨0.6%，涨幅与上月持平。今年前两月房地产开发完成投资1786亿元，增长24.3%，高于城镇固定资产投资23.4%的增速，也比去年全年增速提高了2.5个百分点。房地产需求强劲将成为推动投资增长的重要基础。

即使经过四次加息，中国目前利率水平在主要经济体当中仍属较低水准。美国5.25%，欧元区3.75%，中国1.7-1.8%，英国5.25%，日本0.5%。

中国加息决非一次就能完成，加息仍然要考虑美联储的降息问题。但是，资本项目管制和中国外汇投资公司的成立，在某些程度上缓冲人民币加息和升值的必然联系，且人民币兑美元升值并不必然带来人民币兑所有国际货币升值。

人民币升值必不可少

人民币升值相当于人民币加息，但是升值速度和升值幅度最为关键，因为这将影响到就业和经济增长。如果人民币不加快升值，那么人民币流动性无法根治，利率偏低的状况无法纠正，资产泡沫就有可能越吹越大。

尽管人民币兑美元不断升值，但实际汇率升值幅度非常有限。只要控制好升值的速度和升值的幅度，人民币升值目前对出口的实际影响较少。

中国央行不再寻求积累外汇储备，计划成立外汇投资管理公司分担央行对冲流动性的压力。

建议短久期操作

我们建议投资3年期以内的债券；增加收益率曲线增陡交易（加息对中长期利率影响较大，同时外汇投资公司发行人民币债券收购外汇储备，将刺激中长期利率上升），通过回购融资（流动性充裕对短期利率产生较强的抑制作用），加强杠杆操作，提高投资收益率；投资人民币QUANTO产品（现金交割型衍生性金融商品），降低人民币升值的汇率风险。(招商银行段云飞/证券时报）)

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