所属类别：债市评析

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央行公开市场操作定期发行3年期票据，对市场的影响正逐渐发挥出来，使中期债券明显表现出收益率的上升趋势，收益率底部开始上移，中期债收益率抬升到一定程度，必将向更长期限品种传递，但短期债券收益率仍比较稳定。目前市场上资金仍然充足，短期债仍是资金的避风港。这预示着收益率曲线将增陡，由于通胀压力将逐渐加大，随着中长期债券发行逐渐进行，未来收益率的上升向更长期限传递，导致收益率曲线形态发生变化，增陡速度将可能加快。

本周公开市场到期投放资金2800亿元，考虑到有多只新股将要发行，特别是下周平安保险的发行，同时商业银行需要投放大量现金，货币市场有较大的资金分流压力。鉴于节前新股发行较多，资金面可能不稳定，有必要保留一定的流动性以把握市场低估的投资机会，同时以短期品种的投资为主，回避中长期利率上升的风险。

1月份以来，人民币兑美元汇率呈现加速升值的趋势，昨日中间价首次突破7.75达到7.7496。人民币升值步伐加快反映出管理层希望借此改善贸易收支结构、缓解流动性压力，在利率政策难以大动的情况下，通过汇率政策的调控来防止国内出现投资过热及化解通胀压力。另一方面，也可能表明一月份的贸易顺差仍处在较高的水平。

国家发改委发布的数据显示，2006年中国工业利润同比增长31%，增幅比上半年提高3个百分点，比上年提高8.4个百分点。新增利润过于集中于上游行业的状况明显改善。其中，煤炭、石化、冶金、有色、建材五大上游行业新增利润占工业全部新增利润的51.1%，同比降低16个百分点，主要原因在于2006年制造企业盈利能力有所增强，稀释了资源类产品利润增加的比例。全国工业企业销售利润率为6.09%，同比提高了0.27个百分点，处于近年来较高水平。其中，纺织和轻工行业销售利润率创2002年以来最高水平。由于近期上游部分资源性产品价格下降和下游产品价格上升，加之消费增长较快使企业赢利能力进一步改善，并有扩大生产的内在动力，拉动投资反弹的可能性加大。

在流动性维持宽松格局及企业对贷款需求强劲影响下，1月份人民币信贷规模有可能大幅增加，使市场预期央行将会出台紧缩政策。不过，由于去年春节在1月，基期物价水平较高，今年1月份的物价涨幅可能趋缓。1月份农产品批发价格总指数同比下降0.4%，环比上升1.4%，由于农产品价格涨幅趋缓，预计1月份CPI涨幅将低于2%，在一定程度上缓和债市利率的上升压力。另外，为保持春节前资金面的稳定，央行节前出台调控政策的可能性也较小。(招商银行尹俊辉/证券时报)

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