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中国海关的最新数据显示，11月份共实现贸易顺差229亿美元，仅次于10月份238亿美元，成为今年以来贸易顺差的第二高。11月份我国出口增速为32.8%，进口增速为17%。进口增速虽比10月份有所回升，但依然处于历史低位。11月份居高不下的贸易顺差加剧我国流动性过剩，央行公开市场操作面临考验。

为解决贸易失衡、抑制流动性问题，政府有可能会继续出台出口退税以及鼓励进口能源、资源密集型商品和高科技产品的政策。由于国外需求旺盛，出口增速很难很快下降，明年我国贸易顺差仍将保持一定的高位运行。由于存在对外贸易季节性问题，明年2月份贸易顺差可能会下降许多，但是4月份之后，单月贸易顺差超过100亿美元的局面会依然存在。

流动性过剩的预期加剧

上周回购利率的下跌意味着市场资金仍然宽裕，同时人民币再创新高，贸易顺差居高不下，流动性过剩的预期加剧。为了收回过剩的流动性，本周央行定向发行央票，和今年前三次发行有所不同的是，此次发行的对象选择为一级公开市场交易商，发行利率被定在2.7961%，与近期央行在公开市场业务中所发行的1年期央票发行利率持平，远远高于前三次2.1138%的利率。

央行此次定向央票再次出马，足可以看出央行的货币政策导向，短期内再次出台紧缩性货币政策的可能性不大。虽然11月份的物价指数稍有上涨，但依然处于低位，不能成为加息的因素，但是近期市场利率上涨的可能性还是存在的。

一般贸易顺差是主要因素

今年以来单月一般贸易顺差已经由1月份的45亿美元增加到11月份的90.5亿美元，较10月份的120亿美元略有减少，但依然处于历史高位。1-11月份我国一般贸易共实现顺差715.2亿美元。一般贸易顺差的每月增幅变动致使单月贸易顺差相应的增幅变动，从图表可以看出，二者的相关性很高。一般贸易的进口商品主要集中在机电、原油、钢材，而这些产品的进口主要用于投资。目前投资正在逐步收紧，致使一般贸易的进口额在减少，而这些商品的出口增速在加速增长，致使我国一般贸易顺差不断增多。预计这种状况有可能在12月份继续出现，会进一步加剧我国贸易顺差高位运行的局面。

今年1-11月份，我国贸易顺差总额为1565.21亿美元，而进料加工贸易顺差为1518.55亿美元，已经超过去年贸易顺差的全年水平。我国贸易顺差持续扩大的一个重要原因是国际产业转移，尤其是制造业从其它地区向我国转移。在经济全球化背景下，我国积极参与全球分工，充分利用劳动力成本低等比较优势，大力引进外商直接投资发展加工制造业，承接国际产业转移，部分亚洲国家对美贸易顺差转化为中国对美贸易顺差。由于中国劳动力丰富，中国正在慢慢变成世界的“加工厂”，未来进料加工业依然存在上涨的空间。

国内需求受抑制

今年以来国家针对过热的投资和信贷实施了系列紧缩政策，借助必要的行政手段对新开工项目进行清理和监督。最近几个月的数据显示紧缩效果已有所成效，工业增加值和工业投资增长已有所放缓。国家在抑制投资的同时也在一定程度上抑制了国内需求。

自2002年下半年以来我国对外贸易进出口出现了连续数年增长速度超过20%的高速增长局面，同时贸易顺差持续走高，这种外贸高增长、高顺差的“双高”局面已在2006年继续下去。贸易顺差的高居不下在一定程度上是由内需不足、进口额的减少、外需强劲所导致的出口加速所引起的。(中投证券研究所杨坚丽/证券时报)

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