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江苏天鼎 秦洪 昨日，中小企业板块迎来了第三十二位成员―――苏泊尔，不过可惜的是，该股以发行价开盘，并迅速下跌，至尾盘止，该股已较发行价跌去1.01元，跌幅达到了8.27%，创下了中小板块上市首日就跌破发行价的这一纪录。 无形之手在挤发行价泡沫 其实，苏泊尔并不是中小企业板块第一只跌破发行价的个股，在此之前，德豪润达就于8月11日因公布每股收益只有0.13元的业绩而出现了跌停板，从而使得该股成为中小板块跌破发行价的第一股，当时的评论就是半年报促使德豪润达“破发”。 而据资料显示，苏泊尔也存在相同的境地。该公司在2004年1至5月公司共实现净利润1811.94万元，与去年同期相比下降13.28％，仅为2003年度的23.69％，从而意味着公司存在着业绩下滑的可能。不过，公司同时强调，公司的盈利具有较强的季节性，一般下半年较上半年盈利能力强。 业绩下滑可能并不是苏泊尔上市就跌破发行价的原因，真正原因可能是公司发行市盈率的虚高。因为公司2003年的净利润为7647万元，但其中有2626万元的补贴收入，如果剔除此补贴收入之后，2003年的净利润就剩下5021万元，每股收益就是0.495元，而非确定发行价基数的0.75元。也就是说，如果还以16.19倍的发行市盈率，以扣除补贴收入后的0.495元为基数的话，该股的发行价为8.01元，目前的收盘价仍然较之上涨了39.77%。理解了这一点，似乎能够理解为何该股能够创下新纪录。 新股连续“破发”意味大盘见底？ 值得注意的是，苏泊尔跌破发行价并不是市场的特例，据媒体报道，已有20余只新股跌破了发行价，其中济南钢铁与苏泊尔一样是当日破发行价，长丰汽车、航民股份等个股在上市后不到一周的时间里跌破发行价，而德豪润达、盾安环境等新股则是经过漫长的交易之后跌破发行价的。也就是说，虽然他们跌破发行价的时间周期不一样，但结果都是一样的。由此就有市场人士担心，如此下去，新股还发得出去吗？进一步的推断就是市场快要到底了，果真如此吗？ 我们认为不能简单地将新股“破发”与大盘见“底”联系在一起。因为新股跌破发行价是有原因的，就如同苏泊尔是发行价格虚高，长丰汽车、济南钢铁等个股跌破发行价则因为行业周期正处在高峰，市场预期未来业绩增长幅度下降，所以，才有“破发”之说。也就是说，新股“破发”有其内在原因，并不会成为大盘见底的依据。毕竟对一个正在走向成熟的市场而言，新股“破发”是一个必然的趋势，就如同当前在海外IPO市场，新股跌破发行价是正常之事。随着沪深两市步向成熟，投资者趋于理性，类似于苏泊尔这样的个股不“破发”倒真会成为怪事。 新股持续“破发”冲击发行制度？ 有业内人士认为，苏泊尔等如此众多的新股跌破发行价已说明了当前新股发行规则存在一些需要改进的地方，主要集中在两个方面： 一是发行价的每股收益基数。就如同苏泊尔一样，如果扣除补贴收入，以同样的市盈率发行，发行价只有8.01元。所以简单以报表的净利润作为基数存在一定隐患，容易为企业所利用，就如同发行总额不得超过净资产的2倍，由此部分企业上市前不分红使得未分配利润计入净资产，最终扩大融资额一样。所以，业内人士建议对净利润要扣除非经常性损益后的净利润作为确定发行市盈率的基数。 二是发行市盈率。一些行业当前正处于行业景气高峰，这意味着企业的利润增长速度可能会下滑，就如同长丰汽车一样，虽然公司在2003年的净利润为34783万元，但由于行业高峰的过去，公司在2004年半年报的每股收益已开始下滑，即便按照2004年中期简单乘以2，公司在2004年净利润也不过只有27760万元，业绩的下滑意味着仍以过去的市盈率作为基数难以反映公司未来股价的风险。所以，发行市盈率要根据不同的行业特性来确立。甚至有业内人士认为要降低发行市盈率，因为主板平均市盈率已不足30倍，如果发行市盈率达到20倍，然后再摊薄，这样新股市盈率已高于平均市盈率，本身就蕴藏着风险。（中证网）

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