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兴业证券 王春 随着上证50ETF产品正式发售，市场有关如何投资ETF的讨论也日益增多。其中，市场最为关注的是ETF在不同市场之间类似“T+0”的操作功能，它能够给投资者（尤其是机构投资者）带来无风险套利的市场机会。但是，对于更多的中小投资者来说，即将推出的ETF在更大程度上可以看成是进行指数化投资的有利工具。随着A股市场结构性分化和多重投资理念的激烈交锋，选股难度也日趋增加，ETF将使得普通投资者在个股选择之外，通过资产配置和时机选择的方式，也能够轻松获得更高的投资收益。 指数化投资理念浮出水面 近期市场广泛讨论什么样的投资理念符合A股市场基本趋势，如何投资才能带来最大化的投资收益，但有关“价值”与“成长”的争论仍然未分胜负。从二级市场上来看，那些具备中长期资源禀赋和品牌价值的股票，与那些具备短期业绩突发性增长的股票，都在不同市场阶段受到不同资金的关注。而从最近一个月的市场热点来看，表现最为活跃的股票种类又开始转化为那些缺乏业绩和成长支撑的超跌题材股。由此可见，在当前新兴加转轨的A股市场上，投资理念尚未成型，投资者试图凭借单一的投资理念来持续战胜大盘是比较困难的。对于缺乏信息优势的中小投资者来说，投资者赚了指数不赚钱的案例比比皆是。这主要是由于在当前市场中，频繁追逐市场热点除了必然承担个股风险之外，还将承担更多的交易成本和机会成本。因此，交易所以ETF为载体推出的低成本指数化投资模式，对于广大投资者来说有可能是一种更加合理的投资尝试。 从国外成熟市场的投资经验来看，由于市场机构化现象严重，市场有效性普遍增强，多数投资者（包括基金等机构投资者）已经很难通过积极选股式投资来持续获得超越大盘的超额收益，低成本的指数化投资也因此而变得日趋风靡。相对于其它开放式指数基金而言，ETF具备更低的管理费用和交易成本，更容易成为投资者进行指数化交易的工具。 关注资产配置和时机选择 无论是价值型投资还是成长型投资，其获取市场超额收益的主要途径均来自于个股选择，而资产配置和时机选择对超额收益的贡献程度相对有限。指数化投资理念则完全相反，个股选择不带来超额收益，超额收益主要来自于资产配置与时机选择。在成熟资本市场中，资产配置收益在机构投资收益中占据重要位置，而当前国内基金公司的收益更多来自于个股选择，资产配置和时机选择对收益的贡献很小。因此，投资者通过ETF进行指数化投资，事实上可以很好地弥补其它开放式基金在资产配置和时机选择上的不足，从而获得更加稳定的投资收益。 从上证50指数与上证指数的风险收益特征来看，上证50指数的基本走势与上证指数基本同步，以最近20个交易日为样本，上证50指数相对于上证指数的贝塔值在0.98以上；以最近10个交易月为样本，上证50指数相对于上证指数的贝塔值在0.73左右。而从平均市盈率和市净率水平来看，以大盘蓝筹股为主的上证50指数也要明显优于上证指数。因此，在投资者对未来宏观经济和市场合理估值水平有了明确看法后，通过上证50ETF进行积极资产配置乃至适当的时机选择，比较有可能获得传统“价值投资”和“成长投资”之外更高的超额收益。 关注上证50ETF的龙头股效应 从当前上证50样本股的流通市值排序上来看，中国联通、长江电力、招商银行、中国石化、上海机场和宝钢股份6只股票的流通市值均超过100亿，合计占上证50样本股总流通市值的37%。一旦ETF发行成功，则增量资金将首先流入上述6只权重最大的股票。而从这6只股票的价格走势上来看，除了长江电力和上海机场因其良好的成长性而被众多机构看好，导致股价处于历史高位外，其余4只股票的股价均已经在今年经历了一轮股价调整过程，而从中国联通、招商银行、中国石化和宝钢股份这4只股票的长期基本面情况来看，其中长期成长性和内在战略投资价值不容置疑。因此，对于积极的投资者来说，在上证50ETF推出之前，密切关注上证50样本股中流通市值最大的6只股票的动向，逢低适当加仓大蓝筹也应该是不错的中长期投资选择。 另外，从成熟市场大市值股票的基本走势上不难发现，日趋显著的机构效应使得那些能够明显影响股指的大市值股票，已经基本为机构投资者所集中持有。目前，国内大市值股票也已经初步呈现出机构集中持有的迹象。随着越来越多的指数化交易品种乃至指数期货的逐步推出，大市值股票的市场地位仍可能会被进一步抬高。（中证网）

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