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―――理性看待近期电力板块上涨和煤炭板块下跌 国海证券 冯灏 赵晓东 近一时期，煤炭板块出现集体回调，而电力板块受电价调整传闻的影响，走势较强。我们认为，两大板块的这种二级市场反差走势不会持久，煤炭股与电力股的股价走势将最终围绕基本面而各有表现，短线与中线操作应有所区分。 煤：短线了结 中线持有 煤炭板块自2005年1月中下旬开始出现反弹，至3月初板块的涨幅在20%左右，要高于大盘同期涨幅8%左右，部分股票还创出了年度的新高。尽管目前机构对未来煤炭的价格和行业的周期高点存在一定分歧，煤炭股股价近一时期波动较大，但2005年煤炭价格高于2004年已是不争的事实，其股价下跌的空间将十分有限。 煤炭板块近期下跌主要原因有三： 其一，产量、库存双双大幅增加。1月份煤炭产量同比增长33%左右，达到了20734万吨，超出市场的预期，同时煤炭的大型周转港秦皇岛的存煤量达到了较高的历史水平，供应量超出了同期的需求水平，火电厂库存也大量增加，这些因素造成了部分投资者对市场煤价下跌预期。 其二，安全费用计提增加。行业的历史安全投入欠帐达到500亿元，煤矿的安全事故频频发生，国家可能在三年内解决历史安全欠帐问题，增加煤炭企业的生产成本。最近国务院对安全生产高度重视，专门成立国家安全生产总局，对煤炭行业加大了安全费用的计提，每吨计提增加3～10元，这些都将增加煤炭企业的生产成本，对煤炭企业未来盈利产生一定的影响。 其三，部分机构看空煤炭板块。周四申银万国研究所调低了煤炭板块评级，调高了电力板块的评级。受此影响，部分机构投资者看空并抛售煤炭板块。 我们认为，煤炭资源短缺状况不会改变，煤炭需求中长期仍将保持较高的增长，运输瓶颈约束短期内无法解决，预测2005年煤价将继续保持高位运行。我们建议：已获利的煤炭股票可短线了结，短线规避风险，企稳后可逢低介入，中线持有。 电：短线参与 中线回避 电力行业上市公司拥有稳定的现金流，而且部分公司效益较好，但自2003年开始的煤炭价格持续走高，严重侵蚀了电力企业的利润，电力企业的利润并没有随着电力供需形势紧张、发电机组利用小时逼近极限而明显增长。而华电国际前阶段的询价上市，又拉低了电力板块的重心，使得本已大幅调整的电力股价再度下移。在技术层面具备超跌回调的要求情况下，配合最近电力价格调整超出预期的传闻，电力板块近阶段走势一度强劲，部分研究机构也适度调高了电力股的投资评级。 我们认为近期电力板块上涨的主要原因主要是： 电价调整超出预期。据市场传闻发改委已经向国务院报送电价调整测算方案，火电电量上网电价上调幅度按吨煤上涨55元为基数计算，合每度上涨0.0213元/千瓦时（税前）；超发电价格与非超发电部分价格逐步并轨，根据各公司超发情况实际上调幅度最高有可能达到0.025元/千瓦时。水电电价依当地火电电价涨幅一半进行调整。自3月10日起分省区进行测算调整，随后可以实施。另有传闻，电价调整有可能将从2005年初追溯调整。如果传闻属实，则此次调整将超出预期，水电价格上涨更属意料之外。 部分电力上市公司2004年业绩和分配方案良好。国电电力（600795）经营业绩良好，2004年主营收入增长60%，每股收益0.369元，分红方案为每10股派0.80元(含税)。另据预测，深能源A（000027）2004年每股收益0.6元，可能推出10送5的分配方案；粤电力（000539）2004年业绩也将超出预期，每股收益可达到0.35元，且近期计划采取投资航运公司等措施，抵御煤炭价格上涨的风险。 第三，前期跌幅较深，本次反弹力度较弱。前期受华电国际发行的影响，电力板块下跌幅度较深，而这次反弹行情中，电力板块上涨幅度较小。 我们认为，今年煤炭价格仍将高位运行，电价上调只能部分缓解电力企业生产成本上涨的压力，大部分电力企业仍将面临较大的经营压力，经营业绩下降的趋势明显；但不排除部分电力企业在采取产能扩张及其他降低成本措施后可以保持经营业绩的稳定。 鉴于电力板块受到利好传闻逐步走强，建议投资者短线适当参与，重点关注深能源、国电电力、漳泽电力、国投电力等电力上市公司，强烈建议在这波电价上调所带来的板块行情中逢高派发，回避中线风险。（中证网）

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