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□江苏天鼎

秦洪

经过持续调整之后的沪深两市终于迎来了股权分置试点的信息，乐观者看到了绊脚石被逐一搬开后的豁然开朗，悲观者则看到了试点过程中可能产生的扩容压力，矛盾的预期中，我们该如何取舍？

短线存在活跃可能股权分置试点方案原则明确，相当于将一系列不确定性因素确定了下来，这无疑会让原先飘摇不定的资金坚定了抗战的信心，甚至会因为股权分置试点信息的刺激而掀起一轮炒作试点预期股的小高潮。也就是说，股权分置试点会带给市场一个新的短期热点，短期市场存在活跃的可能，毕竟目前市场不缺资金，缺的只是新的题材刺激。所以我们预计，部分题材股在短期资金的反复推动下将出现持续活跃走势。

同时，基金重仓股中的一些确定性增长的个股也可能在基金的推高下出现活跃走势。这主要得益于两方面的因素：一是基金在近期持续对中集集团、海油工程等前期涨幅较大的重仓股减仓之后，基金们手中可调度的资金相对宽裕起来，也就意味着他们对那些确定性增长的个股有了推高的资金来源；二是这些确定性增长的个股也是稀缺资源，在目前基金可控制的资金非常充裕的情况下，这些稳定增长的个股往往会成为基金们抢筹的对象。所以，一旦股权分置试点激发市场短期活跃之后，也会激起基金们抢筹的信心，从而促成短期走势的活跃。

价值回归是长期趋势不过，Ａ股市场长期的价值回归趋势仍难以改变。不错，经过近五年来的股价调整与近三年来上市公司业绩的强劲回升，目前Ａ股市场的市盈率水平已降到历史最低水平，Ａ股市场的市盈率与国际成熟股市已相差无几，这可能是Ａ股市场估值与国际股市已经接轨的标志，也表明目前是推出股权分置试点的极佳时机。

但有两个问题希望引起投资者的注意：一是我国目前Ａ股市场内部的股价结构依然存在着相当大的调整空间，即在钢铁股、石化股、煤炭股、有色金属股、工程机械股等行业估值与国际接轨的同时，也有一大批的伪科技股、亏损股的估值依然远远高于成熟市场。更让基金难以接受的是，一大批不给股东带来保值增值回报的亏损股，其股价居然能够达到２元甚至４元之上，这明显不符合价值投资的内涵；二是经过了近三年来的经济高增长周期之后，由于宏观调控以及经济内在的运行规律，上市公司业绩增长在２００５年一季度已出现了明显的减速现象，这必然会抑制基金重仓股上涨的空间。

在这样的背景下，即便股权分置试点股对流通股东大幅让利，也不会让出一个大级别的反弹，更遑论大牛市的到来。道理很简单，比如说甲上市公司，目前总市值（总股本与市价的乘积）是１０亿元人民币，而与国际同类个股的估值水平横向比较可以发现，甲上市公司的内在价值只有５亿元人民币，那么，无论非流通股东如何补偿，都难以阻挡其价值回归之路。甚至反而会出现股权分置解决之后，加速股价接轨的压力，因为非流通股东是最清楚自己公司应值多少钱的。而反观目前Ａ股上市公司，还有没有类似于甲公司这样的上市公司呢？对此，我们虽然难以给出一个准确结论，但根据ＱＦＩＩ或基金认可目前１３００余家上市公司只有１００家左右的上市公司值得投资的这一信息，我们应该能够看出一个大概。

价值投资仍是主线根据以上分析，我们对投资者提供如下操作建议：如果对短线热点把握尚有分寸，那么，可以在本周继续操作；反之，对短线把握不准的投资者，建议最好不要进行短线操作，继续空仓等待。

同时，我们建议投资者依然要把重心放到价值投资这一主线上，因为任何短线思维引导的热点都难以经受住时间的考验，今天是热点，后天就可能是冰点，风险极大，而只有上市公司内在估值不断且持续提升的个股才是长线安全品种。故而我们认为，股权分置解决的仅仅是公司治理结构等方面的问题，而非提升上市公司内在估值的必要条件，所以，在操作或者跟踪潜力股过程中，依然建议投资者选择内在估值在未来两三年内仍然有望不断提升的个股，如食品饮料业的山西汾酒、古越龙山、承德露露等，也包括中科三环、中材国际等一批具有国际竞争优势的品种。（中证网）

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