所属类别：基金透视

文章作者：2008-09-11 08:53

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在贵州茅台（600519）、苏宁电器（002024）等基金重仓股前期纷纷杀跌的情况，小商品城（600415）因为机构仓位保持高位而未被大量抛售，股价跌幅也远小于大盘。根据Topview最新数据，小商品城（600415）5日净流入3246.89万元，20日净流入12863.26万元。截止到9月8日，机构持仓比例高达61.362%.统计显示，7月基金净买入小商品城1503万元，8月基金净买入大大增加，达到11444.3万元。在市场普跌的弱势下，小商品城真的能成为众多机构资金的避难场所吗？在市场平均估值10倍左右的情况下，小商品城的最新市盈率已达24.44倍，预测2008年PE为26.53倍。

券商大都看多小商品城

小商品城是零售业中概念比较独特的一只商业股，其经营实质并非是零售终端，而是以出租商铺为主的批发经营业务。因此上市公司小商品城的发展前景与义乌市“小商品国际化大市场”的发展定位紧密相关，投资小商品城也就是分享当地批发市场持续繁荣所带来的业绩增长。

对小商品城未来业绩的增长，记者采访了国安君安、广发等多个券商的研究员，他们均一直看好其将来一两年的业绩。

广发证券研究员沈爱卿认为，商贸三期的注入将提高小商品城核心竞争力。主体市场的70%-90%的商位租金实行政府指导价，政府指导价与市场价存在一定价格差，因此公司主业的业绩不仅因为规模扩大而增长，也会因租金的增长而提升。小商品城随着定向增发收购资产方案实施后，公司在2008-2010年的收入分别为24.5亿、27.1亿、37.0亿元。由于公司的管理费用率等费率的大幅下降，将该公司2008年全年EPS上调至3.305元，目标价113.60元，对应2008年PE为34.37倍。

昨日小商品城的一则消息似乎又加强对其业绩的利好预期。其董事会审议通过的《与建行浙江分行签订全面合作协议书的议案》表明，浙江分行承诺给予100亿元的融资服务，共推小商品市场电子商务网上贸易平台，同等条件下优先由浙江分行为平台建设提供交易资金结算和清算等全面的金融服务支撑。

海通证券将小商品城维持“买入”评级。报告认为，该协议里面除了反映出小商品城作为资质优良、未来现金流充裕的银行必争客户的特质之外，更重要的意义是对小商品城内商户拥有的5年商位使用权的重估(银行依此打对折提供贷款)，这对小商品城内在价值的评价意义重大，毕竟银行作为信贷抵押品评估的价值还是相对保守和有很大参考意义的。

小商品城能否承受将来考验

在国际外贸环境和人民币升值等因素影响下，小商品城真的能经受住考验吗？广发证券研究员沈爱卿认为，确实受国际外贸环境和人民币升值等因素影响，小商品城经过上半年的大幅盈利后，其市场竞争力是在下降。其房地产业务利润在上半年已释放完毕，下半年主要看商铺租赁业务，由于与市场存在明显价差，未来几年还是能保持一定的优势。

业内人士指出，小商品城最大的优势是作为国际经济贸易的平台，而不仅仅是中国制造、价格便宜、品质却较低的出口产品基地。由于次贷危机削弱海外市场的需求，国际贸易占60%的小商品城市，面临美国和欧洲客户需求量大幅减少的不利局面。作为世界上最大的小商品市场在出口企业冰冻期、利润被升值大幅压缩、出口退税下调及劳动力成本上升的因素下，其“三低”(低成本、低税费、低价格)模式的优势备受考验。面临这种不利局面，小商品城也试图改变这个软肋，力争贷款打造电子商务网上贸易平台。但能否有效抵挡激烈的同质化的业态竞争？对此，渤海证券分析师陈慧则认为，“小商品城是批发市场中的批发市场。电子商务就是一把双刃剑。它能够延展了批发商的产业链条，同时也直接压缩了采购商的利润空间。”

此前，小商品城董事局主席金方平向外界表示，定向增发完成后，小商品城的扩张方式将不会是“增发股份、扩大股本”，而是“用现金来收购资产，直接用资金去扩张”。这样不会摊薄每股收益，而是“直接使每一个股东的利润增厚”。

对此说法，一名不愿透露姓名的券商研究员有些夸大，今年的小商经营管理成本较高，如篁园和宾王市场的改造，房地产结算项目的减少，增发后股本的摊薄等等，这些因素，使得小商今明两年的业绩不会增长多少，也就是在3元至3.5元左右。本报记者詹兴宁

■风险提示

小商品城面临补跌风险

“任何强势股都没有可能撑得住，下一阶段这类公司将面临补跌的风险”，民生证券首席分析师厚峻认为，从小商品城近期的数据，可以看出，基金的筹码集中度有所松动。重仓股普遍业绩成长性优异、相对大盘跌幅较小，随着市场的杀跌，近日明显进入补跌阶段，有些前期高位买入的基金其实已忍不住而选择了割肉。而市场一波完整的回调行情，必定最终以基金重仓股的补跌来完成最后的杀跌。2008年中期持小商品城的机构多而散，没有一只绝对持股多的机构。而机构多而散的股票与散户的股票没什么两样。

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