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近日大盘沪深两市分化，但总体仍属于强势状态。从盘中个股的表现看，两市本地股和重组股表现最好，而市场给予广泛关注的G板块则出现了明显的分化。譬如G申能、G海特、G鲁西等个股在恢复上市后都出现了明显的贴权走势。我们如何看待这种现象？

分化态势明显

我们以7月12日作为行情的起点，截至8月25日的数据分析看，39只已经列入G板块的总体走势存在明显的分化。具体来说，呈现以下主要特征：

首先，市场表现差异显著。我们如果不考虑对价因素，而以简单的价格计算，可以发现G板块个股基本呈现普跌态势。在39只个股中，只有G天威等5只个股出现上涨。显然，这种比较缺乏实际的意义。

如果我们将对价因素结合起来，也能发现个股之间的显著分化态势。7、12-8、25期间，上证指数有15.91%的涨幅，而G天威、G长力、G传化等22只个股的阶段涨幅达到16%以上，超过大盘的同期涨幅。但同时，也有G华海、G人福等一批G类个股处于相对偏弱状态，总体涨幅要小于大盘。其中，G申能、G广控还出现了逆市下跌。

其次，阶段表现与股本因素的相关度并不高。从阶段表现靠前的个股股本特征看，既有G传化、G宏盛等流通盘小于3000万的个股，也有G天威、G中信、G银鸽等流通盘超过1亿的个股。同样，在涨幅靠后的个股中，G恒生、G苏宁也属于小盘股，而在G申能、G广控、G紫江、G金牛等个股都属于典型的大盘股。从这一点上看，个股的市场表现与股本大小因素的相关度并不是很高。

其三，业绩因素和估值水平的影响也较为有限。结合涨幅靠前的个股的2004年和2005年中期的每股收益进行分析，G传化、G宏盛、G韶钢等个股属于典型的绩优股，也有G银鸽、G物华、G中信等业绩很一般的个股。同样的情况也发生在涨幅相对靠后的个股中，G上港、G广控、G申能等个股都属于典型的绩优股。

从市盈率水平看，分析的结果也基本一致，涨跌幅度不同的个股的估值水平也存在较大差异。

原因分析及投资启示

应该说，前面的分析主要局限在一个阶段的数据，使得结论有些偏颇。如果结合相应公司的对价过程，以及对价前后的市场表现看，既可以发现一些根本的原因，也能为投资提供一些参考。具体来说，主要体现在以下几个方面：

对价实施前后的不同表现影响了区间数据的效果。我们以部分案例进行分析，可以发现有些个股由于在对价之前已经有了良好的表现，而使得随后的表现较弱，而这种偏弱的表现又正好体现在我们统计的区间。以G上港为例，它在6.8反弹的第一阶段的涨幅接近20%，显著强于当期的大盘，因此在统计区间的表现一般。在股改结束并恢复上市后，由于市场出现了一定的震荡，该股在复牌当日出现了贴权走势，近日由于蓝筹股总体表现不好，该股的表现也很一般。实际上，类似的个股还有G申能、G华靖等个股。

换个角度来分析，如果市场将对价因素进行了提前的消化，那么，在消息公布后的表现幅度应是相对有限的。

对价幅度决定机会的大小。从我们统计的阶段强势个股中，G天威、G传化、G长力、G银鸽等阶段表现良好的个股都属于对价相对高的个股。较为典型的有G银鸽，公司基本面很一般，但由于对价较高而受到了市场的广泛关注。实际上，从逻辑上讲，如果对价消息之前的股价是合理的，而市场对对价因素能够充分地消化，那么，从对价消息公布到股改实施前的停牌区间的累计涨幅应为相应的对价幅度。我们统计的G银鸽7、12―8、5的区间涨幅超过50%，要超过对价的幅度，复牌后虽然出现一定的贴权，但累计涨幅仍相当可观。类似的个股还有G中信、G宏盛、G中化等。

题材兑现影响后期走势。在阶段涨幅靠后的个股中，G三一、G紫江、G金牛等三只第一批顺利实施股改的个股很具有代表性。在我们的统计期间，这三只个股已经演化为G板块个股，虽然出现了阶段性的良好表现，也受到了市场的广泛关注，但随后的回落也显示市场的期待仍属于热情，而非理性。

对价行情的产生，主要集中在复牌前的抢权效应，而成为G股后的上涨，除非是补涨要求或系统性因素的作用，否则只能理解为不理性的行为。

基本面仍是决定中线机会的关键。我们认为，随着G股群体成员的增多，对价因素已经不复存在，流通股的价值重新回到了股改前的评价标准上。显然，基本面仍是决定价值的核心。由于基本面的差异和估值水平的差异，决定了分化走势难以避免。

如何操作G股？我们认为，对价过程中形成的市场机会，可以分为两个层次，并且适合不同的操作风格。一方面，对于对价行情的挖掘，属于较为典型的交易性机会，主要集中在对价实施前。其中，对价幅度的高低成为机会来源的核心。另一方面，对于G股而言，由于已经实施了股改，含权效应所隐含的价值已经兑现，因此，投资者的关注应以基本面为核心，适合中线投资者关注。（何本虎/证券时报）

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