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文/本报记者徐建华　上海报道

节后首个交易周，两市股指震荡幅度明显加大。本轮行情以来的最大单日涨跌幅都在本周出现，显然经历了近20％的涨幅后，投资者在沪指1300点前明显谨慎起来。

虽然沪指压力不容忽视，但无论是市场环境还是投资者的心态都已今非昔比，制度转折长期利好市场的作用已逐渐被投资者接受，市场不会再大幅下跌几乎成为共识。但短期来看，在种种不利因素的作用下，千三即便不是“拦路虎”，也会成为暂时摆脱不了的压力。

千三压力不容忽视

本周沪指一度冲高1297点，距离1300点仅一步之遥，但作为多次历史性大底，该点位去年失守后，就已经变成了压力位。

价值低估和股改是促成本轮行情形成的最主要因素，但06年以来有三大因素促进了股指的加速上涨，即金属期货价格暴涨、外围股市尤其是香港市场的持续上涨以及B股暴涨。但最近，上述三大因素已经发生变化，国际金属期货价格出现暴跌、香港股市乃至H股市场都已出现见顶回落迹象，而B股周四的暴跌更是直接对大盘形成了杀伤力。上述三种因素所带来的多空转换虽然不足以改变市场的运行趋势，但无疑会对股指的短期走势形成较大压力。

市场普遍认为，近期市场最大的压力并非外围因素变化的结果，而是缘于本轮行情已经累积的巨大涨幅。自去年12月行情启动以来，沪深两市股指的最高涨幅一度都超过了20％，而且行情一路走来始终未见像样的调整，盘中累积了众多获利盘。如果在前期市场的一片看涨声中，这些获利盘还不急于兑现的话，那么行情发展到今天，无论是累积涨幅、指数点位还是市场环境变化，都已非前期可比。此时，获利盘尤其部分抢反弹资金兑现收益的愿望是十分明显的。

有评论认为，周四大跌是受IPO新规征求意见的影响。虽然证监会出面否认有相关文件的存在，但从中仍不难看出，市场已出现警戒的迹象。从本轮行情诞生至今，记者曾持续接触过不少中小投资者，一个直观的感受是，多数中小投资者至今仍然相信，本轮行情并非完全由市场力量所驱动，其背后有着浓厚的政策背景。在股指已累积较大涨幅的情况下，投资者的这种心态显然会带来兑现收益的要求，短期股指面临的压力由此可见一斑。

市场环境趋于活跃

虽然本轮行情累积的较高涨幅已经对短线股指形成了越来越大的压力，认为大盘可能调整的投资者也越来越多，但大多数观点只是认为股指可能小幅调整，甚至在千三附近高位震荡，认为股指大幅下挫的观点微乎其微。

显然，目前的市场投资者已经能够更为理性地评价股权分置改革这一根本性制度转折给市场带来的中长期影响。至关重要的一点是，股改提升市场投资价值的作用已基本得到投资者的认同。股改之初，在多年来市场不规范、上市公司造假等多种因素的影响下，投资者看到的更多是上市公司非流通股股东以较小的代价就获得了流通权，看到的是未来市场潜在的巨大扩容压力。但随着股改进程的持续，保护股改中和股改后投资者利益的各项措施不断出台，伴随着市场的一步步上涨，投资者终于认识到，股改能实实在在为自己带来好处。在与国际市场，尤其是香港H股市场的对比上，通过QFII在投资策略上的引导，股改的益处最终体现在了G股复牌所带来的赚钱效应上。

而制度转折给市场带来的改变是根本性的，并不会因为股指有了一定的涨幅就瞬间消失。在市场普遍预测2006年宏观经济可能减速的情况下，如果说本轮行情的涨幅已经在短期内反映了股改从估值上给市场带来的整体性机会，那么今后股改乃至全流通给市场带来的新的题材性机会仍会层出不穷。整合并购题材就是股改中出现的一大亮点。一方面，股改会使得部分整合并购行为提前爆发，诸如在中石油、中石化等的整合中，大股东在股改前整合旗下上市公司显然能够在整体上大大降低整合成本。目前股改尚未过半，类似的整合并购仍可能发生在其他上市公司身上；另一方面，全流通后的市场并购更为方便，出于各种目的的并购行为都可能大量出现。

股改对市场整体估值水平的改善，让多数投资者都相信:大盘不可能再出现大幅度的调整走势，而股改和全流通带来的新机会又充满了诱惑。在这种情况下，投资者所需注意的可能只是短线压力和个股风险，而非远离股市。

投资策略转向稳健

虽然证监会澄清未就IPO规则公开征求意见，但新老划断日益迫近却是一个不争的事实。这也从一个侧面证实了前期分析人士的预测，春节后市场所面临的不确定性因素会逐步增加，股指已很难再保持前期那种持续上攻的势头，高位震荡可能成为短期内市场运行的主基调，而个股运行很可能围绕基本面展开分化。

经过前期上涨，股改提升市场估值优势的作用已基本得到体现，未来这一因素很难再从整体上为大盘提供上涨动力。而再融资和新老划断日期的迫近显然会在心理上给市场带来压力。但根据记者的了解，多数基金经理都认为这种影响只是暂时的，不会改变大盘的运行趋势。随着年报进入密集披露阶段，业绩因素很可能重新成为投资者关注的重点，而由此带来的股价结构分化则很可能加剧。

在短期市场整体性机会不再如前期那般明显的情况下，投资策略显然也需要因应市场的变化而有所改变。有机构策略报告认为，随着市场阶段性调整的到来，部分前期受到冷落的防御性行业可能重新受到青睐，如煤炭、电力等行业或许能够成为2月行情中新的热点。（中证网）

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